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Les économies d’Europe du Sud ont divergé – POLITICO

Carla Subirana Artús est une économiste qui a travaillé comme analyste politique pour la Banque d’Angleterre et analyste de recherche Europe pour Economist Intelligence.

Si la zone euro était une école, le Portugal, l’Italie, la Grèce et l’Espagne seraient les fainéants de la classe. Les quatre pays, marqués du vilain acronyme PIGS, parlent fort, profitent d’une vie lente sous le soleil, sont surendettés et ont besoin de réformes – du moins c’est le cliché.

Pourtant, regardez de plus près et vous verrez que certains de ces étudiants auparavant indisciplinés sont depuis devenus des élèves vedettes improbables.

Bien que l’Italie et la Grèce restent des retardataires économiques, la trajectoire de croissance de l’Espagne et du Portugal est devenue plus robuste et convaincante depuis les crises de la dette souveraine de 2012 – un changement qui est devenu visible avec la fin d’une ère de politique monétaire ultra-laxiste. Et une grande partie du mérite de cette scission entre la péninsule ibérique et l’Italie et la Grèce revient aux réformes structurelles que l’Espagne et le Portugal ont introduites au cours de la dernière décennie. Mais encore, la zone euro n’est pas à l’épreuve des crises.

Un exemple récent de la divergence entre les économies du sud de l’Europe et leur approche respective de la réforme a été observé lorsque la Banque centrale européenne (BCE) a promis de mettre fin à son programme d’achat d’obligations en juin. Alors que les rendements des obligations souveraines à 10 ans de l’Italie et de la Grèce ont grimpé en flèche, les coûts d’emprunt du Portugal et de l’Espagne sont restés plus proches de ceux des Pays-Bas, considérés comme un élève modèle par les responsables de l’Union européenne.

Au cours de la dernière décennie, les réformes du travail en Italie ont été timides et le pays n’a que partiellement résolu les créances douteuses de ses banques, alors que l’Espagne a abordé ces questions de manière beaucoup plus décisive. En conséquence, le PIB par habitant de l’Espagne en termes de pouvoir d’achat, soutenu par une augmentation de la productivité totale des facteurs – ou l’efficacité avec laquelle une économie utilise ses intrants productifs – a dépassé celui de l’Italie en 2017.

Le pays est depuis devenu l’un des plus grands constructeurs automobiles d’Europe et ses exportations se sont diversifiées au-delà du tourisme vers les produits chimiques, les produits pharmaceutiques, les machines et les services professionnels.

Les investisseurs regardent désormais le pays sous un jour différent, ce qui entraîne une baisse des coûts d’emprunt pour les ménages et les entreprises. Alors que les spreads sur les swaps sur défaut de crédit du pays – qui sont des dérivés de type assurance qui paient en cas de défaut – étaient identiques à ceux de l’Italie jusqu’en 2014, ils se sont depuis rapprochés de ceux de la France.

Le Portugal, quant à lui, a également connu une décennie prometteuse. Depuis 2014, son économie a crû en moyenne trois fois plus vite que celle de la Grèce, où la production reste inférieure de près d’un quart à son niveau de 2007. Et en stimulant la croissance, tout en mettant en œuvre des réformes onéreuses et en respectant les objectifs budgétaires stricts exigés par les responsables de l’UE, António Costa, Premier ministre socialiste du Portugal depuis 2015, est devenu l’étudiant préféré de Bruxelles.

En revanche, Syriza, le parti de gauche grec qui a dirigé le pays de 2015 à 2019, était le rebelle de classe. Le gouvernement a reculé sur les réformes alors que la dette nationale restait la plus importante de la zone euro, les créances douteuses des banques s’accumulaient et les recettes fiscales continuaient de reposer sur une base trop étroite, exigeant des taux élevés qui dissuadaient l’embauche.

Malgré ses progrès, cependant, tout chant sur le succès de la péninsule ibérique doit encore être tempéré.

Par exemple, la prudence budgétaire du Portugal a eu un coût. L’investissement public était le plus bas de l’UE en 2020 et 2021, et la dette publique du pays – la plus élevée de la zone euro après la Grèce et l’Italie – expose l’économie au sens large au risque d’être touchée par des coûts d’emprunt publics plus élevés. De plus, les salaires sont bas par rapport aux normes d’Europe occidentale, ce qui envoie de nombreux Portugais à l’étranger pour travailler.

De l’autre côté de la frontière, le gouvernement espagnol, composé des socialistes et du groupe d’extrême gauche Unidas Podemos (Unis nous pouvons), n’a proposé aucune solution créative pour réparer le système de retraite insoutenable du pays et le taux de chômage des jeunes exorbitant depuis 2019 non plus. Et avec une élection laide dans laquelle aucun parti n’est susceptible de remporter la majorité, les modérés regardent maintenant avec méfiance Vox – une tenue relativement nouvelle de la droite dure, attirant un soutien inquiétant dans les sondages.

Pendant ce temps, la Grèce a été occupée à faire ses devoirs afin de rejoindre le club des histoires de « retournement » réussi dans la périphérie de la zone euro. Le gouvernement de Kyriakos Mitsotakis, Premier ministre grec de centre-droit depuis 2019, a réussi à polir son image auprès des touristes et des investisseurs, attirant des investissements étrangers record l’année dernière.

La croissance italienne, cependant, continuera très probablement à décevoir, car la rare stabilité apportée à sa politique par le Premier ministre Mario Draghi a maintenant pris fin.

La stabilité politique est importante – et pas seulement pour les familles italiennes. Les responsables de la BCE craignent que si la fameuse “boucle catastrophique”, qui lie la solvabilité des banques à celle de leurs pays d’accueil, devait frapper l’Italie et menacer de déclencher une crise de la dette, l’union monétaire commencerait à paraître fragile.

Et tandis que la plupart des banques européennes ont réduit leurs expositions à leur pays d’origine depuis la crise de la dette souveraine de 2012, les banques italiennes restent tout aussi exposées à la dette de leur gouvernement qu’il y a dix ans, le lien entre les banques et les souverains étant particulièrement fort.

Ainsi, alors que les troubles politiques en Italie s’intensifient et que les investisseurs commencent à exiger des rendements plus élevés pour détenir la dette italienne, les banques du pays vont inévitablement en souffrir. Des signes montrent déjà que les banques italiennes se dirigent vers des ennuis : les rendements depuis le début de l’année du plus grand prêteur du pays – une mesure de la performance des investissements – ont chuté de 24 % depuis février.

Et maintenant, en proie à des investissements atones, à de maigres réformes et à une fois de plus à l’instabilité politique, l’Italie devrait rester l’élève en difficulté de la zone euro dans un avenir prévisible.




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